Инвестиции в высокодоходные облигации: базовые правила
В этой публикации поговорим про инвестиции в высокодоходные облигации (ВДО). Я рассмотрю основные риски и базовые правила такого инвестирования, соблюдение которых поможет эти риски минимизировать, одновременно повышая доходность.
Что такое ВДО?
Высокодоходные облигации (ВДО) — это облигации малоизвестных эмитентов 2 и 3 эшелона с низкими кредитными рейтингами, которые привлекают займы под более высокие, в сравнении с ТОПовыми эмитентами ставки.
ВДО, как правило, имеют кредитные рейтинги уровня B-BBB (в некоторых случаях к ним можно отнести и эмитентов с кредитным рейтингом A), такой рейтинг на инвестиционном слэнге часто называют мусорным, а сами ВДО — мусорными облигациями. Однако не стоит бояться такого определения: при грамотном подходе эти облигации могут принести инвестору очень хороший доход при относительно невысоких рисках.
Доходность ВДО превышает доходность корпоративных эмитентов первого эшелона и доходность банковских вкладов. Чем выше ориентир денежной политики — учетная ставка ЦБ — тем больше разница в доходности ВДО и менее рисковых сегментов, но и риски инвестирования в этом случае тоже возрастают.
Можно выделить следующие важные характеристики ВДО:
- небольшой объем выпуска (на российском рынке — до 1 млрд рублей);
- доходность на 4-5% и более превышает ключевую ставку;
- низкая ликвидность;
- небольшие сроки выпуска, обычно 2-3 года, реже — до 5 лет;
- кредитный рейтинг эмитента B-BBB, реже A.
К сегменту ВДО, как правило, относятся следующие эмитенты:
- предприятия среднего (не крупного) бизнеса (крупный тоже присутствует);
- предприятия высокорисковых секторов экономики (сельское хозяйство, строительство, финансовые услуги и т.д.);
- новые, только вышедшие на рынок биржевых займов предприятия;
- предприятия крупного бизнеса, чье финансовое состояние сильно ухудшилось (т.н. «падшие ангелы»).
На Мосбирже сейчас обращаются более 400 эмитентов ВДО (у многих из них в обращении сразу несколько выпусков) на общую сумму 160-170 млрд рублей. Около 15% из них флоатеры (с плавающим купоном), за последний год их доля заметно выросла (ранее их было всего 3%). В большинстве случаев акции эмитентов ВДО не обращаются на бирже, только облигации (в отличие от высоконадежных корпоративных облигаций).
Интерес к таким бумагам со стороны инвесторов постоянно растет, объемы сделок с ними на вторичном рынке растут. Месячный объем торгов по ним составляет 8-10 млрд рублей. Некоторая доля ВДО доступна для приобретения только квалифицированным инвесторам.
Риски инвестирования в ВДО
Помимо традиционных рисков инвестирования в облигации, главной опасностью сегмента ВДО является повышенная вероятность дефолта. Существует много всевозможных расчетов вероятности дефолта по облигациям, в зависимости от кредитного рейтинга эмитента: чем он ниже — тем выше вероятность дефолта.
Например, вот один из них, от рейтингового агентства «Эксперт РА», расчет основан на исторических данных:
Ежегодно на российском рынке облигаций происходит несколько дефолтов: когда-то их больше, а когда-то меньше. И дефолты случаются не только у эмитентов с рейтингами группы B, но и у эмитентов с рейтингами группы A.
Если опираться на приведенную таблицу, то на горизонте 1 года риск инвестирования в ВДО с рейтингом от A до B составляет примерно от 1 до 8%, на горизонте 2 лет — от 2 до 14%, на горизонте 3 лет — от 3 до 21%, соответственно.
Поэтому риски инвестирования в ВДО можно заметно снизить, если широко диверсифицировать портфель и уменьшить горизонт инвестирования.
Правила инвестирования в ВДО
Правило 1. Максимальная диверсификация портфеля. Инвестировать в 1-2-3-5 эмитентов ВДО категорически недопустимо. Нужно максимально диверсифицировать свой портфель ВДО: там может быть даже 100 или более эмитентов. Конечно же, не стоит одалживать свои деньги всем подряд по списку: каждого эмитента необходимо изучать, и самых сомнительных — сразу отсеивать.
На одного эмитента не стоит отводить более 5% портфеля ВДО, и то, такая доля допустима только для самых надежных компаний. Доли менее надежных должны составлять не более 1-2%. Это необходимо для минимизации негативного влияния дефолта отдельно взятого эмитента на весь портфель.
Также желательно не держать в портфеле более нескольких десятков облигаций одного эмитента из-за низкой ликвидности и невозможности быстро продать при необходимости.
Правило 2. Продажа ВДО перед полным или значимым частичным погашением. Наибольшая вероятность дефолта эмитента возникает при погашении основного долга, потому что он больше, и погасить его гораздо сложнее, чем выплатить купон. Чтобы снизить этот риск — можно просто продавать облигации незадолго до погашения, не дожидаясь выплаты.
Правило 3. Постоянное наблюдение за эмитентами и продажа при значимом повышении риска. Инвестирование в ВДО осложнено тем, что требует постоянного наблюдения за состоянием всех эмитентов вашего портфеля, а их много. Обращать внимание следует на следующие моменты:
- Ухудшение финансового состояния (резкое снижение прибыли, уход в убытки);
- Сильный рост кредитной нагрузки выше допустимого;
- Снижение кредитного рейтинга;
- Негативные новости, связанные с компанией (скандалы, претензии госорганов, суды и т.д.).
При выявлении подобных факторов по эмитенту, лучше продать его облигации, даже если они немного упали в цене (на этом фоне). На общее состояние портфеля это практически не окажет влияния, а вот если произойдет дефолт — вы потеряете уже куда больше.
Правило 4. Продажа и замена новыми выпусками при росте ставок. В условиях роста ставок денежного рынка портфель ВДО требует постоянного активного управления. Когда ставки растут, более старые выпуски из вашего портфеля нужно продавать, докупая на их место более новые (возможно, даже того же эмитента). Речь идет об облигациях с постоянным купоном, для флоатеров это правило неактуально.
Также есть выпуски ВДО с «лесенкой» купонов (чем дальше — тем ниже ставка купона). В этом случае целесообразно продавать облигации перед снижением ставки, если новые выпуски дают большую доходность.
Правило 5. Ориентир — купонная доходность, а не доходность к погашению. Поскольку с учетом соблюдения всех предыдущих правил, многие ВДО не будут надолго (на годы) задерживаться в вашем портфеле, то при выборе стоит отдавать предпочтение тем, которые будут приносить максимальный доход здесь и сейчас, то есть, с большой купонной доходностью, а не с большой доходностью к погашению.
Правило 6. Покупка по минимальным ценам. Даже при спокойном рынке котировки ВДО колеблются в довольно широком диапазоне, который может достигать нескольких процентов. Ваша задача купить на минимумах этого диапазона. Просто оставляйте заявки на минимальных ценах по широкому перечню выбранных для портфеля эмитентов — они потихоньку начнут срабатывать. Покупка по удачной цене может сэкономить купонный доход за 1-2 месяца, а при сильных просадках — и еще больше.
Поскольку ВДО в большинстве своем низколиквидны, когда кто-то скидывает крупную партию, всегда наблюдается сильная просадка на несколько процентов, а иногда — и на пару десятков процентов. Старайтесь поймать эти моменты, тут можно выставлять заявки даже на недостижимых, на первый взгляд, уровнях.
Правило 7. Никаких усреднений. Облигации — не акции, которые нужно усреднять. Если они падают в цене — значит либо доходность стала неактуальной (в этом случае, как уже писал, облигацию стоит продать), либо у эмитента проблемы, выросли риски дефолта (и в этом случае облигацию лучше продать). Усредняя падающую облигацию, вы повышаете, а не снижаете свои риски.
Правило 8. Отслеживание оферт. Многие ВДО содержат оферты, за которыми важно следить инвестору. В случае с put-офертой на последующий срок устанавливается новая ставка купонного дохода, и если инвестор не согласен с ней — необходимо предъявить облигацию к погашению или продать ее в необходимый срок. Иначе она может резко обвалиться в цене (например, если эмитент установит новую ставку дохода гораздо ниже).
Общий вывод: раз ВДО имеют повышенную степень риска, особенно на длительном горизонте инвестирования — старайтесь минимизировать долю каждого эмитента в портфеле и минимизировать сроки владения облигацией.
Например, ВДО можно использовать как временный инструмент для парковки средств на фондовом рынке, а не как полноценный инвестиционный актив.
При соблюдении этих правил, инвестиции в ВДО могут принести инвестору неплохую доходность, превышающую доходность других консервативных инструментов, в т.ч. и по облигациям с более высоким инвестиционным рейтингом.
В отдельной статье я разобрал, как выбрать облигации в портфель.
Берегите свои финансы и учитесь управлять ими грамотно и эффективно. Сайт Финансовый гений научит вас этому.
