Справедливая цена акции
Сегодня поговорим о том, что такое справедливая цена акции. Это понятие можно довольно часто услышать в биржевых сводках, так вот, что под ним подразумевается, от чего зависит справедливая цена, и как ее определить разными методами — об этом и пойдет речь далее.
Справедливая цена акции — что это такое?
Какого-то единого определения справедливой цены не существует, и каждый понимает под этим что-то свое.
Справедливая цена акции — это ее стоимость в нейтральных условиях, исключающих краткосрочное влияние как позитивных, так и негативных новостей и событий.
Справедливую цену акций также часто называют «фундаментальной», потому что рассчитывается она, исходя из фундаментального анализа эмитента.
Очень часто бывает так, что текущая биржевая цена акции оказывается выше или ниже справедливой, соответственно, участники рынка могут совершать сделки в том или ином направлении, рассчитывая на то, что в будущем цена достигнет справедливой отметки. Однако нужно понимать, что даже если расчетная справедливая цена акции очень сильно отличается от текущей, это никак не гарантирует, что биржевая цена будет двигаться в ее направлении. Во-первых, влияние текущих факторов, отдаляющих ее от этой отметки, может оказаться сильнее, а во-вторых, всегда могут появиться и новые факторы, влияющие на цену. Более того, и сама справедливая цена может не стоять на месте, а меняться в том или ином направлении, например, по мере изменения финансовых показателей компании, дивидендов и других факторов, в том числе и внешних.
Как рассчитать справедливую цену акции?
Существуют разные методы оценки справедливой стоимости акций. Я могу выделить следующие:
- Затратный метод.
- Доходный метод.
- Дивидендный метод.
- Метод аналогов.
Важно понимать, что разные подходы могут дать разные результаты. Поэтому инвестору важно использовать тот подход, который он считает наиболее значимым, наиболее актуальным для себя, для своего портфеля, для своей инвестиционной стратегии.
Далее рассмотрю подходы к оценке справедливой стоимости акций более подробно.
Затратный метод оценки
Затратный метод опирается на оценку стоимости чистых активов компании. Простыми словами — сколько денег останется, если продать все имущество бизнеса и рассчитаться по всем долгам. Такой подход подойдет для оценки компаний, имеющих большое количество имущества на балансе, составляющее основу бизнеса (например, промышленных предприятий), но не подойдет для компаний, чья деятельность основана на финансовых потоках или онлайн-технологиях (финансовый сектор, IT-сектор).
Для оценки справедливой стоимости акции затратным методом необходимо высчитать чистые активы или собственный капитал компании и разделить его на количество акций в обращении. Самый простой вариант — это вычесть из общей стоимости активов сумму заемных средств. Эти данные можно взять из последнего бухгалтерского баланса компании.
Этот метод очень простой, но у него много недостатков. Недостатками затратного метода являются:
- Оценивание бизнеса по его активам, а не по эффективности (например, может быть, что у компании очень много имущества и мало долгов, но она убыточная);
- Оценивание бизнеса по балансовой стоимости активов, которая может отличаться от рыночной (по факту все это имущество может стоить больше из-за начисления амортизации в отчетности, или совсем ничего не стоить, если оно никем не востребовано);
- В оценке не учитываются трудовые ресурсы компании и используемые технологии, которые играют важную роль в работе.
Доходный метод оценки
Доходный метод основан на прогнозировании будущих доходов компании. Он основан на математической операции дисконтирования денежных потоков, то есть, определения текущей цены актива, исходя из его прогнозируемой цены в будущем через определенное время. По сути, дисконтирование — это вычисление, обратное капитализации с использованием сложного процента.
Расчет справедливой стоимости акции доходным методом, как правило, осуществляют на основе динамики свободного денежного потока (FCF) — это те свободные средства, которые компания генерирует в процессе своей деятельности. Из них, к примеру, могут выплачиваться дивиденды, и у многих компаний они привязаны именно к этому показателю, а не к прибыли. Потому что если прибыль по бухгалтерии есть, а свободного денежного потока нет — платить их, фактически, не из чего.
Для начала нужно высчитать динамику FCF за последние несколько лет — данные показатели взять из отчетности и определить среднегодовые темпы роста (или падения) свободного денежного потока. Затем, предположив, что такие же темпы сохранятся, рассчитать значение FCF, допустим, через 3-5 лет (на более длительный срок прогнозировать нет смысла, уж слишком быстро все может поменяться).
Далее нужно определить для себя приемлемую ставку дисконтирования — простыми словами, на сколько должна расти ваша акция ежегодно, какую доходность она должна приносить. Можно взять, например, текущую доходность консервативных инструментов (вклады, надежные облигации) и прибавить к ним определенную плату за риск. Ну и надо, конечно, опираться на историческую доходность отрасли и конкретной акции, чтобы ставка дисконтирования выглядела реалистично.
Затем, исходя из будущего свободного денежного потока и ставки дисконтирования, по формуле дисконтирования рассчитать дисконтированную сумму свободного денежного потока на текущий момент и терминальную стоимость бизнеса (его оценку, исходя из FCF) на основе получившегося результата. Терминальная стоимость тоже рассчитывается несколькими методами, все формулы можно найти в интернете.
После чего разделить полученный результат на количество акций и получить справедливую цену на текущий момент.
Аналогично можно провести расчеты, отталкиваясь не от свободного денежного потока, а от чистой прибыли (если драйвером роста компании выступает она, например, служит базой для расчета дивидендов).
Как видим, доходный метод выглядит более сложным, требует более сложных математических вычислений. И у него тоже есть свои недостатки:
- Вероятность того, что денежные потоки или прибыль в будущем будут расти теми же темпами, что и в прошлом, невелика;
- Даже незначительное изменение ставки дисконтирования приведет к существенному изменению расчетного результата.
Дивидендный метод оценки
Дивидендный метод предполагает расчет справедливой стоимости акций, исходя из дивидендной доходности, которую они приносят. Такой подход подойдет, прежде всего, для высокодивидендных акций, квазиоблигаций, которые практически не растут в цене, но регулярно выплачивают высокие дивиденды.
Применяя данный метод, инвестор может рассчитать справедливую стоимость акций, исходя из суммы выплачиваемых дивидендов и доходности, которая характерна для данной бумаги в текущих условиях. Доходность можно использовать среднюю за последние несколько лет, можно ориентироваться на ту, которая сформировалась на последний отчетный год, если она меняется.
Также важно понимать, что дивидендная доходность акций сильно зависит от доходности консервативных инструментов (вкладов, облигаций), которая, в свою очередь, зависит от учетной ставки Центробанка, изменяясь с ней однонаправленно. То есть, при росте учетной ставки дивидендная доходность акций должна расти, а их справедливая стоимость, соответственно, снижаться, и наоборот.
Это довольно простой и удобный метод расчета справедливой стоимости для рынков с высокой дивидендной доходностью, таких как российский. Но и тут не обойтись без недостатков:
- чем ниже дивидендная доходность акции — тем меньше подойдет этот подход к оценке;
- компания по разным причинам может отменить или сильно снизить дивидендные выплаты или, наоборот, повысить, что сразу же приведет к кардинальному пересмотру справедливой цены акций этим методом.
Метод сравнения аналогов
Метод аналогов представляет собой оценку справедливой стоимости акций на основе сравнения мультипликаторов (финансовых коэффициентов) конкретной бумаги с другими представителями сектора и средними показателями по отрасли.
Такие сравнения удобно проводить на сайтах-агрегаторах финансовых показателей компаний, где можно отсортировать эмитентов по определенному коэффициенту. Например, P/E, как базовому, подходящему для большинства отраслей, P/B (для финансовых компаний) и т.д.
Справедливой ценой акции в этом случае можно считать цену, которой акция достигнет, если ее мультипликаторы сравняются со средними по отрасли или придут к своему наиболее часто встречающемуся историческому значению. Именно при анализе мультипликаторов обычно делают вывод, что акция перекуплена (мультипликаторы выше средних) или перепродана (мультипликаторы ниже средних).
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает динамику финансовых показателей и другие уникальные особенности (у компании могут быть мультипликаторы выше или ниже средних, потому что она растет быстрее или медленнее среднего темпа).
Комплексная оценка справедливой стоимости акций
Поскольку у каждого метода оценки есть свои недостатки, наиболее объективным подходом оценки справедливой стоимости акций будет использование нескольких методов одновременно с определением некого среднего результата из результатов, полученных разными методами.
В заключение еще раз повторю важный момент:
Рассчитанная справедливая стоимость акций не означает, что акция обязательно будет стремиться к этой цене! Но ее можно использовать как ориентир для покупки инвестором: дешевле справедливой цены покупки скорее всего целесообразны, чем больше отклонение — тем больше они имеют смысл. Тогда как превышение текущей стоимости акций справедливой цене говорит о высоких рисках покупки и, возможно, нецелесообразности.
То есть, понятие «справедливая цена» лучше использовать не как цель покупки акций, а как выбор подходящих уровней для их покупки.
Также нельзя забывать, что справедливая цена зависит не только от экономических, но и от политических факторов, которые невозможно рассчитать и предугадать. Об этом подробнее писал, изначально разбирая понятие справедливая цена.
Теперь вы знаете, что такое справедливая цена акции, и как ее рассчитать разными способами. Учитесь грамотно инвестировать и повышайте свою финансовую грамотность на Финансовом гении!
